2018年以來(lái)，多部門聯(lián)合頻發(fā)政策加速推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。繼1月中央七部委發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》后，2月7日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次提出部署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股措施，降低企業(yè)杠桿率。東方金誠(chéng)認(rèn)為，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施以來(lái)對(duì)深化國(guó)有企業(yè)改革方面發(fā)揮了重要作用，但資金籌集困難成為當(dāng)前制約債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵因素。本次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議就債轉(zhuǎn)股問(wèn)題進(jìn)一步在資金來(lái)源、資金退出、實(shí)施機(jī)構(gòu)加強(qiáng)等重點(diǎn)方面進(jìn)行部署，有利于提高債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)的活躍度。
具體分析如下：
一、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的實(shí)施對(duì)降低企業(yè)杠桿率、深化國(guó)企改革、提升內(nèi)部治理架構(gòu)等方面發(fā)揮了重要作用
降低國(guó)有企業(yè)杠桿率已經(jīng)成為去杠桿工作的重中之重，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股在深化國(guó)有企業(yè)改革方面發(fā)揮重要作用。市場(chǎng)債轉(zhuǎn)股是國(guó)有企業(yè)降低杠桿率的有效途徑，有利于優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，為其輕裝上陣增強(qiáng)活力騰挪了空間。當(dāng)前部分國(guó)有企業(yè)，尤其是煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，嚴(yán)重拖累了企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，增加了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)債權(quán)形式轉(zhuǎn)讓國(guó)有企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)持有的股權(quán)，減少了企業(yè)的銀行貸款利息負(fù)擔(dān)，優(yōu)化了國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，在一定程度上化解了上述產(chǎn)能過(guò)剩國(guó)企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了基礎(chǔ)。
同時(shí)，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股倒逼僵尸企業(yè)加速出清，有利于去除國(guó)有企業(yè)領(lǐng)域的壞杠桿。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股也是混合所有制改革的重要手段，可為國(guó)有企業(yè)引入多種類型專業(yè)性股東，有利于完善國(guó)有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，并在公司治理層面強(qiáng)化對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的約束。
二、國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議從資金來(lái)源、資金退出、實(shí)施機(jī)構(gòu)方面等重點(diǎn)部署債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)，重點(diǎn)解決資金籌集困難的問(wèn)題
2018年初，中央多部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》，進(jìn)一步開(kāi)放了多種債轉(zhuǎn)股實(shí)施方式，放松了債權(quán)質(zhì)量類型和企業(yè)所有制類型的限制，豐富了債轉(zhuǎn)股資金的籌集方式，有助于加速推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的落地。2018年2月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議就債轉(zhuǎn)股問(wèn)題進(jìn)一步在資金來(lái)源、資金退出、實(shí)施機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)方面進(jìn)行部署：
在資金來(lái)源方面，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步拓寬社會(huì)資金轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)投資的渠道，出臺(tái)以市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股為目的設(shè)立私募股權(quán)投資基金的措施。在當(dāng)前債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中較為突出的問(wèn)題就是因資金籌集不足而導(dǎo)致項(xiàng)目無(wú)法落地，私募股權(quán)基金的模式有利進(jìn)一步拓寬資金來(lái)源。
在資金退出方面，國(guó)務(wù)院會(huì)議提出將研究依托多層次資本市場(chǎng)開(kāi)展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易二級(jí)市場(chǎng)，有利于完善債轉(zhuǎn)股交易的退出渠道，從而增強(qiáng)標(biāo)的債權(quán)的流動(dòng)性。當(dāng)前項(xiàng)目落地較為困難，其中一個(gè)重要原因是參與機(jī)構(gòu)還沒(méi)有便捷的資金退出渠道。本次國(guó)務(wù)院會(huì)議提出的措施有利于為非上市國(guó)企提供公開(kāi)的股權(quán)交易市場(chǎng)，以完善退出機(jī)制。
在實(shí)施機(jī)構(gòu)方面，國(guó)務(wù)院會(huì)議提出加強(qiáng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)力量，除了銀行、保險(xiǎn)外，金融資產(chǎn)管理公司、信托公司、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司、私募股權(quán)投資基金等各類機(jī)構(gòu)也被獲準(zhǔn)參與債轉(zhuǎn)股，有效擴(kuò)大了標(biāo)的債權(quán)的買方需求。各類參與的金融機(jī)構(gòu)在投資策略、項(xiàng)目資源等方面存在的差異可能產(chǎn)生互補(bǔ)效應(yīng)，有利于提高債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)的交易活躍度。
三、為提升債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)活躍度，建議從政策環(huán)境、資金募集方式、信息披露等方面出臺(tái)相關(guān)配套措施，以充分發(fā)揮其對(duì)國(guó)企改革的作用
市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股“簽約多、落地難”的困局主要原因在于，由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致對(duì)債轉(zhuǎn)股標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)和收益的不確定性缺乏合理預(yù)期，從而導(dǎo)致參與機(jī)構(gòu)觀望情緒濃厚，籌集債轉(zhuǎn)股資金困難。建議從以下幾個(gè)方面嘗試突破困局：
1）進(jìn)一步為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股優(yōu)化政策環(huán)境，穩(wěn)定交易各方的政策預(yù)期。進(jìn)一步理清債轉(zhuǎn)股交易過(guò)程中定價(jià)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制以及退出機(jī)制等方面存在的問(wèn)題，完善相應(yīng)配套政策。
2）通過(guò)完善私募股權(quán)投資基金等方式進(jìn)一步拓展債轉(zhuǎn)股交易的資金來(lái)源，豐富市場(chǎng)參與主體的類型。私募股權(quán)投資基金的優(yōu)勢(shì)在于可以通過(guò)基金向合格投資者募集資金的形式，來(lái)擴(kuò)充債轉(zhuǎn)股的資金來(lái)源，吸引各類社會(huì)資金。
3）采取多種方式降低債轉(zhuǎn)股交易成本，如加大稅收優(yōu)惠力度、發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金激勵(lì)引導(dǎo)作用等。
4）加強(qiáng)債轉(zhuǎn)股交易的信息披露質(zhì)量和信用記錄管理，引入第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)展信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，提高參與機(jī)構(gòu)對(duì)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力。
5）債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)通過(guò)增資擴(kuò)股增強(qiáng)資本實(shí)力，同時(shí)充分利用債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債這一債券融資渠道。尤其是目前債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債成功發(fā)行僅1家，與當(dāng)前債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)資金需求量明顯不匹配。
來(lái)源：東方金誠(chéng)